文 | 智见 Time，作家 | 李浩，裁剪 | 经纬

近期，鸣鸣很忙终于上市了。

在大破钞已成昨日黄花，当下玩家三句话不离 AI 的市场中，鸣鸣很忙股价高唱大进，盘中一度飞腾 88.08%。

这个涨幅以致与某些明星 AI 公司的成绩不相高下。

唐突市场对此类零食店的印象停留在"廉价乱卖"、"加盟割韭菜"或"薄利多销难握续"，但老本市场的魄力与这些刻板印象形成了明显对比。

现实数据与发展轨迹夸耀，量贩零食店们已构建起一套高效、踏实、且可复制的贸易闭环。供应链、性价比、薄利快跑成为零食量贩范畴的金措施。量贩零食不再是边际赛说念，而是当下破钞者风气调动与渠说念升级交织下的产物。

属于量贩零食的上市海浪

行动量贩零食范畴的巨头，鸣鸣很忙这次 IPO 相配火热。

据公开良友夸耀，香港公诞生售部分逾额认购约 1899 倍，冻结资金跳动 5000 亿港元；国际发售部分也获强盛撑握，基石投资者威望豪华，包括腾讯、淡马锡等 8 家驰名投资机构，认购总额约 1.95 亿好意思元。

上市首日，鸣鸣很忙股票刊行价定为 236.6 港元 / 股，开盘即高开 88.08%，报 445 港元 / 股。鸣鸣很忙盘中一度靠近 950 亿港元市值，固然收盘时股价略有回调，但最终收盘价为 400 港元 / 股，涨幅 69.06%。

况且，这么的股价水平也并不是好景不长。为止 2 月 3 日，虽较首日高点虽有小幅回调，鸣鸣很忙的股价基本保管在 405 至 408 港元 / 每股的区间内，总市值踏实在 870 至 880 亿港元傍边。

鸣鸣很忙的默契不输同期其他热点赛说念新股。

1 月 8 日上市的国产大模子代表智谱 AI ，其刊行价 116.2 港元 / 股，首日开盘高开 3.27%，盘中一度破发，后拉升收涨 13.2%，并在随后一周内累计上升达 82%，市值约 580 亿港元。

一个"卖零食的"在老本市场的默契不错匹敌" AI 六小龙"。其原因也径直：财务健康，盈利旅途了了、红利可握续。

（图片泉源：鸣鸣很忙招股书）

数据上看，2025 年前 9 个月，鸣鸣很忙完毕收入 463.72 亿元，同比增长 75.2%。经辅助净利润 18.10 亿元，同比大幅增长 240.8%；GMV 达 661 亿元，同比增长 74.5%。

更紧要的是，鸣鸣很忙的毛利率从 2022 年的约 7.5% 稳步进步至 9.7%。净利率从 2024 年前三季度的约 1.8% 增长到昨年同期的 3.3%。

不错看出，鸣鸣很忙正在解脱"利薄如纸"的标签，从早期"薄利快跑"拖沓转向"盈利厚化"。

收货于存货盘活天数仅有 11 至 12 天的高盘活供应链与限制效应共同压低成本，同期白牌 / 定制居品占比拖沓上升，鸣鸣很忙能够握续鼓动毛利率的改善。

有了被考证的、可握续盈利的贸易模子，接下来需要的便是复制和扩大限制。为止 2025 年 11 月底，鸣鸣很忙门店总和突破 2.1 万家，粉饰宇宙 28 个省份和所有县级城市，其中约 59% 位于县城和州里。收货于此，鸣鸣很忙能够好意思满捕捉价钱更敏锐、更追求性价比的下千里市场的破钞需求。

量贩零食范畴的另一个巨头，好念念来的情况也雷同。鸣鸣很忙与好念念来两者筹算占据赛说念 70% 以上的市场份额。二者雷同存货高盘活，雷同限制效应显赫，也因此现款流充裕、 ROE 踏实。

财务健康度更是远超外界对"低端店"的刻板印象。

为止 2025 年 9 月底，好念念来门店数目超 1.5 万家，粉饰宇宙 29 个省份，品牌矩阵包括"好念念来零食乐土""内助大东说念主"等子品牌。左证万辰集团此前递交的港股招股书，为止 2025 年 8 月 31 日，"好念念来"注册会员东说念主数跳动 1.5 亿东说念主，昨年前 8 个月活跃会员东说念主数超 1.1 亿东说念主。同期，为止 2025 年底，已有近 1 万家"好念念来"门店接入即时零卖平台。

至于营收，万辰集团暗示预测 2025 年公司量贩零食业求完毕营业收入 500 亿元至 520 亿元，同比增长 57.28% 至 63.57%，净利润预测将达到 22 亿元至 26 亿元。

双巨头的皆头并进，为老本市场提供了更了了的投资叙事——量贩零食不是已而红利，而是可握续的零卖形式。鄙人千里市场与破钞分层期间更是具备穿越周期的后劲。

他山之石

论起穿越周期，行动"先导服"的日本有着极为相似的案例。日本 PPIH 集团旗下，以惊东说念主品项与超杀价钱着名扣头商店唐吉诃德 （Don Quijote），有着与鸣鸣很忙和好念念来相似的计策和发展旅途。

唐吉诃德是一个相对年青的品牌，其降生于日本泡沫经济末期。彼时日本各项经济数据见顶，泡沫破碎后日本破钞者清除了品牌导向的破钞理念，消缅想智和破钞风气发生了宏大变化。

首创东说念主安田隆夫恰是看准了这个契机，将唐吉诃德打酿成高性价比、高用户黏性的扣头购物商店。

价钱上，唐吉诃德采的供应链不是传统零卖的措施化多半量采购形式，而是高度纯真、契机主张 + 低风险的特有体系计策。

唐吉诃德通过多量采购尾货、临期品、舛误货以压低进货成本。在限制拖沓扩大后，唐吉诃德通过深度绑定供应商、扶握毛利率更高的自有品牌等计策络续约束成本，加深本身的中枢护城河。

据统计，唐吉诃德进货价通常只好平方渠说念的 30% 至 50%，在部分品类上以致可能更低。

在购物体验上，唐吉诃德打造"杂货矿藏"摆设形式、夜深 24 小时营业、夸张的手写 POP 海报，幸运飞艇app迷宫动线、洗脑 BGM 等文娱化运营，唐吉诃德将"扣头"转化为千里浸式购物体验。

这在当下还是不目生的卖场计策，在当年的日本却真实是全新的发明。唐吉诃德冲突了稚子的市集购物体验，得到了同业难以企及的用户黏性。

也正因叫好又叫座，在日本投入"失去的三十年"时，唐吉诃德却完毕逆势高速成长。

2012 年至 2022 年的十年间，唐吉诃德销售额复合年增长率约 13%，显赫高于 7-Eleven 和永旺等同业。财务上，唐吉诃德贪图利润率历久踏实在 4% 至 5%，ROE 基本处于 15% 至 20% 的范围内。限制上，唐吉诃德门店赶快开遍日本。截止 2026 年 2 月唐吉诃德在日本原土领有门店 662 家、国外门店 124 家，主要聚集在北好意思以及东南亚。

即使面对疫情、经济败落等多轮冲击，唐吉诃德凭借"契机主张供应链 + 品类杂度护城河 + 夜深刚需"组合拳，恒久保管穿越周期的韧性，成为公认的抗周期扣头零卖标杆。

他山之石，不错攻玉。唐吉诃德的收效，夸耀出了零卖行业的惊东说念主后劲。

比年来，量贩零食赛说念已成为中国零卖业近最具爆发力的细分范畴。为止 2025 年底，宇宙量贩零食门店总量已达约 4.5 万家，这个数字是 2020 年底 1800 家傍边的 25 倍。

市场限制上，量贩零食范畴更是突破千亿。左证艾媒计议数据，2024 年 量贩零食渠说念 GMV 约为 1400 亿元。量贩零食在空闲食物零卖中的占比从 2019 年的 7.6% 升至 2024 年的 14%，也便是说每 10 包零食中，就有一包半由量贩零食店卖出。

至此，量贩零食从边际业态负责跃升为"下千里市场的零食帝国"。

左证招股书夸耀，鸣鸣很忙为止 2025 年 11 月底门店突破 2.1 万家，粉饰宇宙 28 个省份和所有线级城市，下千里市场浸透率高达 66% 成为首个完毕"县县有门店"的品牌；好念念来门店限制超 1.5 万家，粉饰 29 个省份。

两者筹算门店数接近 3.5 至 4 万家，市场份额筹算超 70% 至 75%，形成了典型而踏实的"双寡头"模样。

更故意的是，左证麦肯锡计议预测，2030 年中国个东说念主破钞增长超 66% 源自下千里市场。这与量贩零食巨头主攻地域高度契合。也因此，中信建投等券商乐不雅推断量贩零食表面开店空间约 8.6 万家，还有近一倍的膨胀空间。

是以，鸣鸣很忙是什么？谜底也呼之欲出——高增长赛说念下的强韧性业态。

质疑与隐忧

在刚刚鸣鸣很忙交表时，市场似乎并不定心。

当先，便是所有加盟形式品牌都会遭遇的问题，加盟费少，影响母公司收入；收的多，又难以幸免被骂"割韭菜"。

可是实践情况是：两大巨头加盟费占比极低，总部主要收入泉源于商品批发价差。左证鸣鸣很忙招股书数据夸耀，盈利泉源方面，2025 年前三季度向加盟店销售居品占比为 98.9%，加盟费不及 0.5%。

这种设想实质上是"让利换限制"的利益绑定。量贩零食物牌对店面大小、区位有明确的条件，好的店铺更是稀缺资源。

也因此，通过审核的加盟商群体多为县城及州里的土产货领有一定实力的企业或个东说念主。这些东说念主通常领有供应链东说念主脉、地产资源或社区影响力，他们视此为踏实现款流生意，而非投契。

数据夸耀，两大零食量贩品牌的续约率最高跳动 90%，远高于传统加盟业。

其次，是老本市场在起程点诟病的焦点——低毛利率天花板。

刻下 9% 至 12% 的毛利率易受成本波动影响，但限制效应已鼓动毛利率逐年改善，鸣鸣很忙在往时 3 年毛利率平均进步两个个百分点以上。在翌日，因自有品牌 / 定成品占比进步，零食量贩头部品牌的利润将进一步进步。

这与环球零卖巨头浩瀚被考证过的早期旅途一致：先靠限制压成本，再靠互异化进步毛利。

尽管形式具备韧性，但量贩零食赛说念已投入从"限制狂飙"向"高质料增长"过渡的阵痛期，也不可幸免的濒临几大现实挑战。

当先，门店密渡过高带来的内卷。部分县城和州里已出现"一公里多店"景色，同店营收下滑、回本周期从早期 1 至 1.5 年拉长至 2 至 3 年以致更久，闭店率虽刻下呗约束在 10% 至 15%，但区域实足压力正在夸耀。

其次，破钞趋势的也可能在翌日发生奥秘变化。跟着经济复苏迹象和健康意志进步，单纯"低廉大包"的诱导力可能平缓，破钞者更倾向"质价比"，也因此会导致健康、低糖、功能性零食崛起。零食量贩品牌在新周期驾临时，若不成快速迭代品类和供应链，且未能罢休本身"廉价"的标签，则很容易被新兴品性阶梯品牌其后居上，或被传统品牌分流。

这些问题并非致命，而是行业熟练的必经阶段。若两大巨头收拢转型窗口——自有品牌占比进步、数字化会员体系落地、品类限制拓宽——它们彻底有可能成为中国扣头零卖的历久标杆，复制唐吉诃德穿越周期的韧性。

对投资者而言，谛视量贩零食不应停留在刻板印象，而应总结数据与逻辑：这不是已而风口，而是下千里市场红利与零卖效果聚会的势必产物。在破钞分层加重的期间，它唐突恰是最求实、最贴近大多数东说念主的"自得处理决策"。