"出海"能成为疫苗企业的解药吗？

作家｜孙梦圆

剪辑丨于婞  

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2025 年，疫苗行业仍在穿越周期中渡过。

当今，A 股市值前五的疫苗企业永别是万泰生物 ( 603392.SH ) 、智飞生物 ( 300122.SZ ) 、康希诺 ( 688185.SH ) 、康泰生物 ( 300601.SZ ) 、沃森生物 ( 300142.SZ ) ，均已发布 2025 年齿迹预告，数据流露，只消康希诺赶走渔利双收，康泰生物、沃森生物只盈利微增，而依靠代理生意的智飞生物，则交出了预亏超百亿的"最差收货单"。

新智派新质分娩力会客厅皆集创举发起东谈主袁帅指出，改日行业竞争面容将呈现自主研发能力成为中枢竞争力的特征，企业必须通过自主研发，布局高壁垒、高附加值的多联多价疫苗及新式本领平台，以构建各异化上风。

浙大城市学院副熏陶、中国城市巨匠智库委员会常务副通告长林先平觉得，疫苗行业瞻望将在改日 2-3 年内慢慢走出下行周期。重要复苏信号包括：立异品种 ( 如多联多价疫苗、mRNA 居品 ) 上市推动附加值栽种 ; 行业价钱体系随库存出清与竞争优化得以诱骗 ; 以及出海业务放量，酿成多元收入。此外，政策对立异的赈济与大家卫生体系强化也将助力行业回暖。

死心 2026 年 2 月 13 日收盘，这 5 家头部疫苗企业的股价及市值永别是：万泰生物报收 89.72 元 / 股，总市值 586.5 亿元；智飞生物报收 42.35 元 / 股，总市值 878.2 亿元；康希诺报收 128.9 元 / 股，总市值 321.8 亿元；康泰生物报收 37.68 元 / 股，总市值 412.1 亿元；沃森生物报收 51.46 元 / 股，总市值 532.9 亿元。

01

共面对的周期

不能否定的是，疫苗行业的调度周期仍在赓续，系数行业都在履历阶段性承压。东海证券研报觉得，2025 年前三季度，疫苗板块推崇依旧承压，需求端偏弱、商场竞争日趋热烈，重叠部分大单品价钱回落，板块收入与利润均受到一定影响，其中利润端降幅显着大于收入端，行业盈利能力濒临较大老练。

西南证券对包括康泰生物、智飞生物、万泰生物、沃森生物、康希诺、康华生物、华兰疫苗、百克生物、成大生物、欧林生物及金迪克在内的 11 家疫苗公司 2025 年三季报进行了筹议。调研赶走流露：2025 年行业竞争卷成红海，HPV 疫苗、流感疫苗这些主力品类，不仅批签发量少了，价钱还跌了，各家的日子都不算好过。

2025 年前三季度，上述 11 家疫苗公司总营收 174 亿元，同比下滑 49.2%; 归母净赔本 9 亿元，同比骤降 121.6%。受"疫苗白马股"智飞生物单家赔本 12 亿元的牵扯，疫苗板块举座堕入赔本。此外，尽管毛利率栽种至 52.2% ( 同比涨 6.8% ) ，但净利率为 -5% ( 同比跌 16.7% ) ，四费率高达 55.4% ( 同比涨 25.6% ) ，成本压力弘大。逐季度来看，2025 年一季度 - 三季度，收入同比降幅逐季收窄 ( -66.6%/-46.3%/-25.1% ) ，但净利润降幅赓续加深 ( -113.7%/-118.7%/-144.9% ) 。

行业调度期内，企业分化显着，呈现"有东谈主情景有东谈主愁"的面容。A 股市值前五的疫苗公司中，仅康希诺和沃森生物赶走盈利，其余多家企业堕入赔本或事迹下滑。

靠代理疫苗发财的智飞生物，却遇到了隆冬。2021 年，手持新冠疫苗和默沙东 HPV9 价疫苗代理权两大拳头居品，智飞生物净利打破 102.09 亿元，2025 年，智飞生物瞻望赔本超百亿，事迹预告指出，2025 年，公司归母净利润亏 106.98 亿 -137.26 亿元，同比暴跌 630% 到 780%。对此，公司阐明为：一方面是公司主要居品销售不足预期，事迹同比承压；另一方面是存货计提减值准备。

雷同卖 HPV 疫苗的万泰生物，也在 2025 年由盈转亏，公司瞻望赶走归母净利润 -3.3 亿元到 -4.1 亿元；扣非后净利润 -5.3 亿元至 -6.6 亿元。上年同期，万泰生物归母净利润为 1.06 亿元，扣非后归母净利润则为 -1.86 亿元，此外，公司还计提了 5 亿 -6 亿元的减值准备。

图源：罐头图库

"乙肝疫苗"龙头康泰生物仍然处于低谷期，2025 年，归母净利润瞻望 4900 万 -7300 万元，同比下滑 63.8%-75.7%；扣非净利润 5150 万 -7650 万元，同比下滑 68.9%-79.06%。康泰生物称，事迹下滑主要因四联苗受百白破免疫步调调度、营业成本高潮影响，重叠公司研发干预同比加多 11.25% 至 6.33 亿元。

融为一体的是，凭借着四价流脑联结疫苗"曼海欣"卖得火爆，康希诺扭亏为盈，瞻望 2025 年能赶走营收 10.4 亿到 10.8 亿元，同比涨 22.88% 到 27.61%，归母净利润达到 2450 万到 2900 万元。

流脑疫苗这样多，为什么就康希诺赢在前边 ? 康希诺阐明称，"曼海欣"为定位于中高端婴幼儿疫苗商场的居品，在无边流脑疫苗中，"曼海欣"能脱颖而出，比赛下注app中枢是精确的中高端定位与各异化叮属。此外，公司已提交扩龄央求，获批后可粉饰国度免疫霸术的脑膜炎疫苗全程免疫步调；同期正在开展该居品针对 7-59 岁东谈主群的相宜症研发，改日获批后将进一步扩大东谈主群粉饰，赶走流脑防护全人命周期解决。

另一赶走盈利的沃森生物，瞻望 2025 年营收 24 亿到 24.3 亿元，归母净利润 1.6 亿到 1.9 亿元，同比增长 13% 到 34%。公司坦言，尽管归母净利润同比增长，但在国表里疫苗商场总体下行的周期下，2025 年公司疫苗居品总收入较上年同期仍下跌约 8%。

图源：罐头图库

值得能干的是，康希诺与沃森生物的盈利几许也有点"水分"，前者靠着政府补助与国际专项资金带来 1.36 亿元 -1.39 亿元收益，后者则有非泛泛性损益约 0.8 亿元。

02

卷不动的近况

近两年来，系数疫苗行业堕入价钱混战，HPV 疫苗、带状疱疹疫苗、流感疫苗等品类均受影响。西南证券研报指出，非免疫霸术疫苗由各地通过省级大家资源来往平台组织采购，原则上每年招标一次，价钱由疫苗上市许可持有东谈主自主制定。从企业层面看，疫苗大家居品属性决定其订价以成本为依据，居品无显着本线阶梯各异时，订价深广奴隶先进入者。

在此配景下，各厂商纷纷压价霸占商场，即便利润浅近，也不肯被商场淘汰。

2025 年 6 月，公费三价流感疫苗中标价降至 6 元 / 支。同庚 9 月，上海生物成品筹议所的三价流感疫苗以 5.5 元 / 支中标北京市政府采购，创公费流感疫苗中标价历史新低，与此同期，私费四价流感疫苗单价也降至 88 元 / 支。

除流感疫苗外，HPV 疫苗、带状疱疹疫苗、肺炎疫苗等多个品类也存在价钱竞争。

跟着 HPV 疫苗慢慢赶走国产替代，品类价钱战早已打响。行为最早赶走上市的二价 HPV 疫苗厂商，万泰生物与沃森生物最初开启降价阵势：沃森生物二价 HPV 疫苗中标价从 2022 年的 245 元 / 支降至 2025 年的 27.5 元 / 支，降幅接近 90%；万泰生物同类居品则从每支超 300 元跌至不足 30 元，企业盈利空间被大幅压缩。

2025 年 9 月，万泰生物九价 HPV 疫苗"馨可宁"上市，单针 499 元，两针不到一千元，三针全程不跨越 1500 元，价钱远低于默沙东九价 HPV 疫苗。各地随后推出"打一针送一针"的变相降价行为，行业竞争进一步加重。

更为严峻的是，幸运飞艇2025 年 9 月 11 日，HPV 疫苗纳入国度免疫霸术，适龄东谈主群可免费接种，无疑将进一步压缩盈利空间。

另一个事实是，价钱下跌的同期，商场赓续削弱。多家疫苗公司在财报中说起"疫苗踟蹰"，即滥用者虽可得回疫苗接种劳动，却因对疫苗安全性、有用性的费神，或对疾病危害贯通不足等延伸甚而断绝接种的心态。受此影响，疫苗居品出现大都临期、到期库存，企业也因此计提了大额存货减值准备。

图源：罐头图库

数据流露，死心 2025 年三季度末，智飞生物存货高达 202.46 亿元，占总财富比例超 40%，其中大都九价 HPV 疫苗因商场需求萎缩濒临逾期风险。

而万泰生物在 2025 年齿迹预告中也暗意，受国内疫苗集采政策、行业恶性竞争、滥用者疫苗踟蹰等要素影响，国内疫苗商场举座承压，行业收入和利润均大幅下滑，中枢居品二价 HPV 疫苗，既濒临默沙东九价扩龄冲击，又要应答政府采购降价、滥用需求不足的压力，导致近效期居品滞销，库存无法变现，赔本进一步加重。

林先平分析指出，疫苗行业价钱战与产能多余加重"增收不增利"的局面，公司需通过居品结构升级与成本轨则破局，若能落地高端居品放量与成本优化，重塑行业竞争力。

03

闯得开的外洋

与国内人大不同的是，多家疫苗企业在外洋创出了一派六合。

据"弗若斯特沙利文"发布的《2024 中国生物医药出海近况与趋势蓝皮书》流露，全球医药商场将进一步扩大，瞻望 2030 年鸿沟可达 2.07 万亿好意思元 ; 而据"海关与中国医药保健品出口商会"的数据，2024 年，中国东谈主用疫苗出口金额为 2.12 亿好意思元，同比增长 6%，这亦然自 2022 年疫情以来初次归附增长。

恰是看到了一派蓝海，沃森生物、康希诺、康泰生物等企业均有明确的外洋布局。

事迹预告流露，2025 年，沃森生物国外疫苗居品收入赓续增长，出口疫苗居品收入较上年同期增长约 35%。更早一些，在 2025 年 4 月投资者绽开日中，沃森生物泄漏，外洋业务收入主要开始于东南亚、南亚、非洲、中东等非西洋国度商场，改日将赓续拓展"一带通盘"国度沿线商场，加速国际业务举座布局，栽种外洋供应链抗风险能力，勤恳赶走国际业务的可赓续健康增长。

2025 年 9 月底，康希诺将"曼海欣"发往印度尼西亚，这是该公司继新冠疫苗后，再次赶走疫苗居品出口。当今，康希诺正积极鞭策外洋准入职责，粉饰范围包括东南亚、中东、南好意思和北非等地。

图源：罐头图库

2025 年上半年，康希诺生物正在鞭策曼海欣的外洋注册与交易化，方针区域涵盖东南亚、中东、北非和南好意思等商场。死心 2025 年上半年，四价脑膜炎球菌联结疫苗已得回印度尼西亚的注册文凭，康希诺生物也在印尼开展针对 18 至 55 岁东谈主群的安全性和免疫原性临床磨练，以扩大适用东谈主群。

2025 年，康泰生物的外洋业务收入瞻望达到 9883.53 万元，同比增长 859.4%；2025 年公司研发干预约 6.33 亿元，同比增长 11.25%，为外洋业务拓展提供撑持。据 2025 年 12 月投资者行为泄漏，康泰生物通过居品认证、注册讲述及商场准入等举措拓展外洋业务，已与二十多个国度的合营方达成条约，国际合营集会粉饰东南亚、南亚、中东、中亚、非洲、东欧、拉好意思等区域，改日公司还将赓续开拓国际市时局作与销售旅途，加强居品外洋注册，探索多元化销售渠谈。

万泰生物则暗意，为应答二价 HPV 疫苗商场竞争压力，公司正通过积极开拓国际商场与加速立异居品研发来破局，并已取得阶段性见效。在国际商场，其二价 HPV 疫苗 2025 年营收赶走倍数级增长，当今已获 20 余国准入，并被纳入 8 个国度的免疫霸术。公司正全力鞭策九价 HPV 疫苗的 WHO PQ 认证，借助已确立的全球化集会与前期国际化教学，有望更快推动该居品在外洋商场的准入与拓展。

04

避不开的挑战

不能否定的是，不论是居品出海依然合营互利，疫苗企业都濒临不小挑战。康泰生物近期便闭幕了与阿斯利康的合营，两边原来规划在北京市经开区成立合股公司，各持股 50%，注册成本 3.45 亿元，总投资约 27.6 亿元，该合股公司还被定位为阿斯利康在中国首个且独一的疫苗分娩基地，原规划 2030 年 12 月 31 日前干预使用。

死心合营闭幕公告泄漏，上述合股公司并未践诺成立，康泰生物也未进行任何实缴出资。康泰生物阐明称，受商场环境巨变、疫苗行业举座下行压力加大影响，新增投资风险偏高，经两边友好协商后决定闭幕合营。公司同期暗意，将陆续整合表里部资源，援救"内生立异 + 外延拓展"双轮开动政策，深切国际业务布局，稳步鞭策自己发展。

图源：罐头图库

另一家靠"跨国合营"起家的智飞生物，逆境则源于其过度依赖代理业务的阵势。智飞生物的崛起，与默沙东 HPV 疫苗的独家代理权概括考虑——2017 年景为默沙东中国独家代理后，公司营收从 2016 年的 4.46 亿元飙升至 2023 年的 529.18 亿元，两边合营一度创造交易外传。2018 年，智飞生物将对默沙东 HPV 疫苗的采购额调度为 180 亿元，较 2017 年翻近四倍 ;2023 年，默沙东 HPV 疫苗国际商场销售额达 68 亿好意思元，其中大部分增长由中国商场孝顺。

但这种依赖也埋下了隐患。2023 年，智飞生物代理居品收入占总营收的 98.05%，即便到 2025 年上半年，这一占比仍高达 89%。针对刻下挑战，智飞生物在公告中暗意，已通过多项举措优化规划策略、轨则风险：与合营方协商调度采购规划，缓解上游来货压力。笔据商场需求优化居品实践策略，栽种存货盘活成果；加速自研居品上市节律和科研攻关力度，优化营收结构，调度债务结构，完成存量债务置换。

袁帅觉得，2025 年疫苗出口金额与数目双增长，出海已成为国内疫苗企业有用增长极，但增长根基存在显着依赖问题。头部企业中，康泰生物、沃森生物均因为出海有所盈利，但智飞生物的巨亏则突显单一依赖风险 ; 这背后从来不是"出海与否"的聘请，而是"怎么出海"的问题，若无法转型出口居品结构，刻下出海增长态势难以赓续，其褂讪性仍待老练。

在疫苗行业调度周期尚未见底、原土商场价钱战尖锐化确当下，出海的崛起的势头，既承载着国内疫苗企业打破同质化竞争、缓解原土盈利压力的期待，也为行业解围提供了新的可能性。不外，出海并不是低门槛的"隐迹所"，更不是破解行业统统逆境的全能解药，你觉得疫苗行业不祥靠出海逆势崛起吗 ? 评述区留言吧 !